光伏：技術(shù)迭代多樣，聚焦銅電鍍、鈣鈦礦等新興技術(shù)

回顧：硅料供需錯(cuò)配，價(jià)格大幅上漲

2021年硅料價(jià)格大幅上漲。主要原因是硅料擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)（1.5-2年）、產(chǎn)能彈性低，而硅片、組件、電池片擴(kuò) 產(chǎn)周期短（3-6個(gè)月）、產(chǎn)能彈性高，因此會(huì)出現(xiàn)硅料供需錯(cuò)配，導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲。 硅料漲價(jià)幅度最大，硅片、電池片、組件提價(jià)幅度顯著小于硅料。根據(jù)光伏行業(yè)綜合價(jià)格指數(shù)(SPI)，2021年， 多晶硅漲價(jià)143%，硅片漲價(jià)54%，電池片漲價(jià)35%，組件漲價(jià)9%。

回顧：硅料價(jià)格上漲，光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)盈利承壓

硅料價(jià)格上漲，壓縮電池片、組件的盈利空間。主要系硅料為下游電池片、組件的主要成本構(gòu)成，同時(shí)硅 料的競(jìng)爭(zhēng)格局更佳，議價(jià)能力更強(qiáng)。

硅料為下游硅片、電池片、組件的主要成本構(gòu)成。硅片成本中硅料占比86%，電池片成本中硅片占比74%， 組件成本中電池片占比61%。

硅料集中度更高，議價(jià)能力更強(qiáng)。在產(chǎn)能方面，硅料CR5達(dá)到85%，電池片CR5僅僅為58%，組件CR5為 61%。

展望：硅料價(jià)格觸頂回落，電池片、組件盈利有望改善

展望后市：硅料價(jià)格觸頂回落，產(chǎn)業(yè)鏈中下游盈利有 望改善。 新增產(chǎn)能逐步釋放，硅料價(jià)格觸頂回落：隨著國(guó)內(nèi) 硅料企業(yè)加大擴(kuò)產(chǎn)步伐，硅料供需格局逐漸改善， 2022年11月底，硅料價(jià)格觸頂回落，已開(kāi)啟下行通 道。 電池片、組件盈利有望改善：上游硅料價(jià)格下降， 產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)向電池片和組件轉(zhuǎn)移。此外，電池片和 組件行業(yè)集中度有所上升，議價(jià)能力相應(yīng)提高，有 望充分吸收硅料降價(jià)帶來(lái)的收益。

展望：硅料降價(jià)，激發(fā)終端裝機(jī)量，提振光伏設(shè)備需求

2022年11月以來(lái)，硅料價(jià)格觸頂回落，硅片、電池片、組件價(jià)格均有下降。根據(jù)PVInfoLink的數(shù)據(jù)，2022年12月14日，多晶硅均 價(jià)為277元/千克，與今年以來(lái)至高點(diǎn)相比-8.58%；210、182、166硅片價(jià)格為8.10元/片、6.15元/片、5.60元/片，與今年來(lái)至高點(diǎn) 相比分別-19.08%、-18.87%、-11.25%。210、182、166電池片價(jià)格為1.22元/瓦、1.23元/瓦、1.2元/瓦，與今年來(lái)至高點(diǎn)相比分別 -8.96%、-8.89%、-8.40% ；組件均價(jià)為1.93元/瓦，與今年來(lái)至高點(diǎn)相比相比-2.53%。

光伏高景氣延續(xù)，CPIA上調(diào)裝機(jī)預(yù)期。根據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，2021年全球光 伏新增裝機(jī)170GW，遠(yuǎn)超2020年的40GW。此外，光伏產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)成 本將持續(xù)下降，有利于光伏市場(chǎng)快速發(fā)展。2022年12月，CPIA將2022 年國(guó)內(nèi)及全球新增裝機(jī)量預(yù)測(cè)值均提高了10GW，即2022年全球新增裝 機(jī)量為205-250GW，國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量為85-100GW。

硅料降價(jià)激發(fā)終端裝機(jī)量，裝機(jī)增加帶動(dòng)電池片、組件擴(kuò)產(chǎn)，提振光伏 設(shè)備需求。我們預(yù)計(jì)2023年全球光伏新增裝機(jī)量可達(dá)330-370GW，國(guó) 內(nèi)新增裝機(jī)量可達(dá)130-150GW。由此帶動(dòng)電池片、組件擴(kuò)產(chǎn)，提振光 伏設(shè)備需求。

風(fēng)電：通縮背景下聚焦0-1新技術(shù)，關(guān)注“滑替滾”及海上風(fēng)電

風(fēng)電平價(jià)時(shí)代到來(lái)，“十四五”裝機(jī)量有望穩(wěn)步上升

風(fēng)機(jī)價(jià)格大幅回落，風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)加強(qiáng)。 2021年我國(guó)陸上風(fēng)電正式進(jìn)入無(wú)補(bǔ)貼的平價(jià)時(shí)代，陸上風(fēng)電經(jīng)歷多年降本之后已具備平價(jià)條件。據(jù)IRENA 數(shù)據(jù)，2011-2021年間全球陸上風(fēng)電及海上風(fēng)電的平均度電成本分別下降65.7%/61.7%，其中陸上風(fēng)電已 經(jīng)超過(guò)水電成為度電成本最低的清潔能源。 2021年作為我國(guó)陸上風(fēng)電平價(jià)元年，經(jīng)歷搶裝過(guò)后風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)下降，2022年9月市場(chǎng)公開(kāi)投標(biāo)均價(jià)已從 降至1808元/kW，同比下降24.7%。風(fēng)機(jī)價(jià)格的下降將進(jìn)一步提升風(fēng)電場(chǎng)投資的吸引力。

根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī)容量55.92GW，同比增長(zhǎng)2.7%，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)346.67GW。 其中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)41.44GW，同比下降18.1%，海上風(fēng)電新增裝機(jī)14.48GW，同比增長(zhǎng)276.6%。 2021年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量占比達(dá)25.9%，較2010年提升25.2pct。 根據(jù)2022年6月國(guó)家發(fā)改委等多部門(mén)印發(fā)的《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》目標(biāo)，“十四五”期間可 再生能源在一次能源消費(fèi)增量中占比超過(guò)50%，風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電量實(shí)現(xiàn)翻倍，因此“十四五”期間風(fēng)電 裝機(jī)量有望穩(wěn)步上升。

2022年招標(biāo)量高增，2023年或?yàn)轱L(fēng)電裝機(jī)大年

2023年風(fēng)電裝機(jī)有望大幅增長(zhǎng)，開(kāi)啟景氣度上行周期。從市場(chǎng)公開(kāi)招標(biāo)情況看，2022年前三季度風(fēng)電共 招標(biāo)76.3GW，較上年同期大幅增長(zhǎng)82.5%。其中陸上風(fēng)電招標(biāo)40.